组织组织/年会活动: 我国生意银行50人论坛 我国www.188bet.com188bet开户工业联盟我国www.188bet.com188bet开户年会 我国保理年会 我国消费188bet开户年会 第三届我国生意银行年会

股指期货与股市的那些事:厘清误区 正确看待期现联系

时刻: 2019-02-18 18:02:19 来历: 证券日报  网友谈论 0
  • 自股指期货面世以来,商场对它的功用和作用存在一些争议和误解。本文针对商场持续重视的部分热门问题试做解析。

作者:韩乾 厦门大学经济学院和王亚南经济研讨院教授

来历:证券日报


自股指期货面世以来,商场对它的功用和作用存在一些争议和误解。本文针对商场持续重视的部分热门问题试做解析。

  

一是股指期货与股市反常动摇。这两者是什么联系?无妨学习一下美国的状况:1987年股灾,是美国历史上最大的一次股灾。在这次股灾中,所发作的事和2015年我国的状况十分相似。其时美国官方观念以为股灾的呈现,一是因为程序化生意,二是期现套利加组合稳妥,这和股指期货休戚相关。《布拉迪陈述》以为,1987年10月19日,因为美股开盘的指数比较低,组织生意者卖出股指期货进行组合稳妥即套期保值,构成期货价格跌落,呈现负基差。此刻套利者进场,买入期货一起卖空现货,套利力气的添加导致了股票进一步跌落,套保者持续卖出期货进行对冲,如此重复构成了恶性循环。这个解说初看起来合理,但进一步研讨发现,这个陈述里的许多当地依然含糊不清,比方股灾的原因是开盘指数比较低,那么为什么这一天的指数开盘走低呢?其次是期货跌落呈现负基差,这是比较含糊的,期货价格跌落,现货价格也在跌落,并不必定呈现负基差。为什么当天期货跌落就会呈现负基差呢?

  

后来的查询针对这两点存疑,进一步深化,发现当天指数开盘后走低的原因在于其时美国议会正在审议反并购法提案,并购是关乎企业存亡的大事,假如在一个资本商场里不答应并购,对整个商场是利空的。其次是债券商场的分流效应,许多资金都投到了债券商场。第三是其时美国股市估值过高。最终,在技能层面上,那一天开盘时因为生意所的促成体系呈现毛病,许多的报单阻塞没有成交,因而现货下降起伏很小,而股指期货大起伏跌落,就呈现了巨额负基差,出资者看见了负基差就去套利,买期货卖现货,单子越来越多,然后构成前述的恶性循环并变成股灾。

  

由上可见,股指期货并不是股市跌落的首要原因,根本面的改变和技能毛病才是元凶巨恶。相同,不能去责怪那些做程序化套保和套利的人,这些都是合法的商场行为。

  

二是负基差的构成原因及其影响。2015年股市反常动摇期间,有言论说股指期货是歹意操作股市的兵器,其首要依据是期指呈现了巨额负基差。基差是期货价格与指数之间的差,负基差也叫期货贴水。从下图能够看到,股市反常动摇前后,的确呈现了大起伏贴水,平均值约为3%,年化后36%。这意味着假如出资者考虑树立对冲仓位,买入股票的一起卖出股指期货进行套保,立刻就面临36%的本钱,因为出资者买的是贵的股票,卖的是廉价的期指。这样的危险对冲本钱显着高出了或许的收益,许多出资者因为这一点退出商场,加重了股票商场流动性的恶化。负基差的存在对商场构成了很大的影响,


为什么会呈现负基差?一个或许的要素对错同步生意,即股指期货因为许多的卖出套保需求在接受价格的下行压力,但现货指数因为种种原因却没有同步跌落。比方指数成分股许多跌停之后,商场上的负面信息反映不到指数上,但期货还在不断地生意,套保的压力促进期货价格一向往跌落,就呈现了负基差。停牌的作用相似,比方中证500指数里有230支股票在同一天停牌,这时分指数也中止更新了。跌停也好,停牌也好,都会构成非同步生意现象,然后或许构成负基差。咱们在研讨里考虑到这个要素,进行了停牌和跌停的指数修正。可是咱们发现,大部分负基差不是因为这个原因,而是因为出资者的惊惧。咱们在研讨中提出一个目标——偏度危险溢价,能够将之理解为商场出资者对其时商场极点不确定性的忧虑。在2015年6月5号之后,这个目标敏捷上升,并且其峰值和改变趋势和其时的商场体会十分符合。实证成果发现唯有这个目标对负基差的解说程度十分高,阐明负基差的呈现首要是因为商场对极点事情的惊惧构成了很大的卖压,而不是有什么人在歹意操作。

  

事实上,股指期货是目前我国证券商场除了50ETF期权之外的对冲东西,股市反常动摇发作后,股指期货充分发挥了泄洪渠的功用。因为套期保值的需求太大,构成了巨额负基差。一起在股灾期间,融券也是被制止的,因而没有人去套利,导致负基差一向存在。所幸的是,在通过三次松绑之后,股指期货的贴水正在逐渐改进和康复。

  

三是股指期货和现货之间的联系。商场上有言论误以为期货价格决议了股票现货的价格。这种观念是将188bet开户期货和产品期货进行了概念上的混杂。咱们常常在谈到产品期货功用发挥的时分,说现货价格参阅期货价格。比方现货商在签合约的时分,他们参阅的价格是生意所的期货价格,合同价格往往是在期货价格的基础上加上升贴水,把这个作为现货价格。因而有期货价格决议现货价格的说法。

  

这个观念落真实产品上是正确的。原因在于大都大宗产品没有一个全国一致的现货商场,原本没有一致的价格,有了产品期货这个揭露通明的商场之后,能够参照揭露的期货价格,在期货价格基础上加点作为现货价格。可是这个观念套用在股票商场是没有道理的。股票原本就有全国一致的沪深商场,即使没有股指期货,股票也有自己商场构成的价格。股指期货决议不了股票现货的价格。所以在谈论期货和现货价格之间的联系时,不能把188bet开户期货简略地与产品期货进行类比。

  

股指期货和股票现货的联系,能够打一个比方。现在气候发作改变,要下雨,一般咱们先看到闪电,再听到雷声。这个闪电便是期货价格,雷声是现货价格,新的信息冲击便是气候发作改变。之所以先看到闪电是因为闪电速度更快,先看到的闪电并不是雷声的原因。闪电和雷声都是气候发作改变的反响罢了。

  

相同地,期货商场具有流动性好、高杠杆、信息传达效率高的优势,新信息一般会首先反映在期货商场上。但这不代表期货决议了现货价格,两个商场的价格都是由外部信息冲击所决议的。信息冲击来自于哪里不重要,或许是来自于特朗普发了一个推特,也或许来自于国内的方针发作了改变,重要的是,信息才是驱动期货价格和现货价格改变的根本原因。

  

四是股指期货和融券事务的联系。这两个都是答应做空的东西。老练的做空机制关于建造一个健康的188bet开户商场,确保财物价格的合理十分必要。说到做空,许多人觉得便是卖。其实“做空”并不是卖的意思。“空”是指生意的行为发作在未来,比方当出资者买了一份期货合约,实质上是签了一个合同,许诺在将来会以约好的价格来买,买的行为发作在未来。 “做空”能够是买空,也能够是卖空,大众对这个词存在很大的误解。

  

融券是我国证券商场上的老大难问题。融券事务的展开离不开股指期货。融券的券源很大一部分来自于券商券池,因而券商要确保手里有危险对冲的东西。假如养1000支股票的券池,股票价格每天往跌落而又缺少有用的对冲手法的话,券商就没有动机去养券,出资者想借股票的时分就无券可借。

  

关于商场上适当一部分做阿尔法战略的出资者而言,在融券本钱过高的状况下,只要考虑用股指期货对冲来代替。阿尔法战略出资者一般持有数百只乃至上千只股票,不然难以获得额定收益即阿尔法。那么该挑选哪个股指期货进行对冲呢?下图是沪深300和中证500的比照(与中证1000的比照相似)。自2016年以来,两个指数的走势呈现了显着分解。出资者用沪深300股指期货对冲一揽子股票并不会有作用,只能选用中证500股指期货,但这时就不得不面临贴水的高本钱以及每日开仓手数的约束。因而,股指期货与融券两者之间是相互促进,相互依存的联系:股指期货有利于融券事务的展开,而融券的便当反过来有助于下降套利本钱,促进股指期货的价格发现和危险办理等功用的发挥。(来历:证券日报)


[保藏] [打印] [封闭] [回来顶部]


本文来历:证券日报 作者:韩乾 (责任编辑:七夕)
  •  验证码:
热门文章
188bet官网网,最大最专业的中文生意188bet开户渠道